南华期货|有色/贵金属 | 锌：跟随板块波动 价格高位下冲势暂缓

　　碳酸锂:震荡偏弱

　　【行情回顾】碳酸锂期货主力合约收于166760元/吨，日环比-4.08%。成交量25.11万手；持仓量42.73万手，日环比-4962手。碳酸锂LC2607-LC2609月差为Contango结构。仓单数量总计56045手，日环比+55手。

　　【产业表现】锂电产业链现货市场价格平稳，成交一般。锂矿市场价格平稳，澳洲6%锂精矿CIF报价变动平稳。锂盐市场报价走弱，电池级碳酸锂报价17.40万元/吨；电池级氢氧化锂报价16万元/吨，贸易商基差报价平稳。下游正极材料报价走弱，磷酸铁锂报价变动+0%，三元材料报价变动+0%；六氟磷酸锂报价变动+0%，电解液报价变动+0%。

　　【南华观点】下游已经在价格高位时完成对6月份的需求补库，当前对于六月的情绪炒作已逐步进入尾声，资金逐渐转向交割逻辑主导。我们曾在5月17日提示过碳酸锂品种开始震荡偏弱运行的预测，行情走势逐渐兑现了我们的预期，当前短期仓单压力支持价格震荡偏弱的主要驱动仍然存在。预计后续盘面仍将处于宽幅震荡偏弱格局。

　　工业硅/多晶硅:成本端支撑，价格震荡运行

　　【行情回顾】工业硅期货主力合约收于8755元/吨，日环比变动+0.75%。成交量约25.38万手，日环比+42.88%；持仓量约26.59万手，日环比+6316手。SI2607-SI2609月差为Contango结构。仓单数量30346手，日环比变动0手。

　　多晶硅期货主力合约收于36605元/吨，日环比变动-2.41%。成交量7.91万手；持仓量10.14万手，日环比+0.65万手；PS2607-PS2609月差为Contango结构；仓单数量7920手，日环比变动+150手。

　　【产业表现】工业硅产业链现货市场表现平稳。新疆553#工业硅报价8650元/吨；99#硅粉报价9750元/吨；有机硅、铝合金板块报价平稳，下游需求刚需采购。

　　光伏产业链现货市场表现平稳。多晶硅N型复投料34.35元/千克；硅片价格0.89元/片；开工率维持低位，库存去化缓慢；组件端价格分化，集中式N型182组件报价持稳，分布式N型182组件报价持稳，终端装机需求疲软。

　　【南华观点】

　　当前硅系产业链整体基本面持续羸弱，工业硅与多晶硅双双承压运行，弱势格局未改。工业硅核心呈现成本支撑与套保抛压的双向博弈态势，上方受产业套保资金持续抛压压制，价格上行空间受限；下方依托煤价抬升形成刚性支撑，短期震荡格局，后续关注成本端煤价与供给端能耗情况。多晶硅方面，供需宽松格局延续，上海展会无实质性政策落地，下游硅片企业高价接受度差，补库意愿低迷，高库存压力持续压制价格反弹力度。整体来看，后续需重点关注西南丰水期复产、下游需求边际改善及库存去化节奏。

　　铜：周五非农数据发布前美元指数大涨，铜价承压回调

　　【盘面回顾】隔夜Comex铜收于6.48美元/磅，跌2.88%；LME铜收于12785.5美元/吨，跌1.82%。沪铜主力最新报价收于105860元/吨，跌0.95%；国际铜收于94060元/吨，跌1.05%。主力收盘后基差为330元/吨，较上一交易日涨1160元/吨，基差率为0.31%。沪伦比7.61，前值7.68。

　　【产业信息】1、上期所铜期货注册仓单96391吨，较前一日减少2238吨； LME铜库存382550吨，较前一日减少1700吨；LME铜注册仓单264100吨，较前一日减少1075吨，注销仓单118450吨。COMEX铜库存642045吨，环比减少53吨。

　　2、昨日现货市场交投一般。铜价涨势扩大抑制消费，盘中下游多刚需采购。期货月差维持贴水结构，盘中贴水走扩至百元以上，持货商交仓意愿升温，对现货升水有所支撑，持货商挺价叠加消费偏弱，现货维持贴水但下浮有限。上海金属网1#电解铜报价106500-106920元/吨，均价106710元/吨，较上交易日上涨920元/吨，对2606合约报贴130-平水/吨。截止收盘，升水铜报贴60-平水/吨，平水铜报贴130-贴100元/吨，湿法铜报贴180-贴160元/吨，非注册铜报贴320-贴280元/吨。

　　3、美国5月ISM非制造业PMI 54.5，预期53.8，前值53.6。

　　4、美国5月ADP就业人数 12.2万人，预期11.7万人，前值10.9万人。

　　5、赞比亚政府近日宣布，因国内主要冶炼厂正在进行长期检修，将暂停征收铜精矿10%出口关税的政策延期至2026年9月30日，以协助矿企消化累积的未加工原料库存。此次延期是首次2025年8月启动的临时豁免措施的延续。赞比亚作为非洲第二大铜生产国，其铜出口以精炼阴极铜为主，2025年铜出口量为890,346吨，政府计划到2031年将全国铜年产量提升至300万吨。

　　【南华观点】近两日农产品板块备受资金青睐，资金流入明显。昨日日盘有色板块资金与前日持平，沪铜方面，稳健席位净多头小幅增加，龙虎榜前五多单小幅流入。但价格高位回落，夜盘回落幅度加大，重新回到106000下方区间波动。驱动去看，周五重磅数据发布前资金调仓，美元指数先走强，铜铝承压。技术面维持104000-106000区间震荡为主，策略上高抛低吸。前期提示期权策略可尝试。

　　铝产业链：支撑力度不足，沪铝跌至区间震荡

　　【盘面回顾】隔夜LME铝收于3697.5美元/吨，跌1.47%。沪铝主力最新报价收于24385元/吨，跌1.14%；氧化铝主力最新报价2819元/吨，跌0.07%；铝合金主力最新报价23105元/吨，跌1.07%。现货-沪铝主力收盘后基差为-60元/吨，较上一交易日涨435元/吨，基差率为-0.24%。伦铝比6.84，前值6.71。

　　【产业信息】1、上期所铝期货注册仓单489979吨，较前一日减少224吨；LME铝库存335450吨，维持不变；LME铝注册仓单254625吨，维持不变。

　　2、昨日上海金属网现货A00铝锭报24440-24480元/吨，均价24460元/吨，较上交易日上涨130元/吨，对2606合约报贴130-贴90元/吨。现货市场氛围减弱，铝价绝对价居高叠加连续反弹，下游采购情绪降温，现货交投较此前趋弱。盘中华东铝锭对06合约贴水继续扩大至-110上下。

　　【南华观点】伦铝高位回落，沪铝再次陷入24500下方区间波动。昨日我们与行业内人士交流了解到以下几个信息：（1）终端需求分化：河南当地热轧与电线电缆这部分确实需求不错，出口这块订单20%以上增长，但国内建筑型材这种还是很萎靡。（2）规模分化：头部企业满产，但中小厂竞争不足。（3）主动降库为主，补库不足：下游加工厂普遍在主动降低成品和原材料库存来控制成本。

　　综上，5月建筑及工业型材有好转但市场反应不足，行业需求分化导致多数企业效益下滑，整体需求偏疲软，影响社库去库速度。技术面，关注24200-24500区间量价配合情况，放量下跌多单回避；缩量调整可依托支撑位逢低买入。

　　锌：跟随板块波动，价格高位下冲势暂缓

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌加权合约收于25180元/吨。其中成交量为21.51万手，持仓22.31万手。现货端，0#锌锭均价为25089元/吨，1#锌锭均价为25010元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，沪锌上冲乏力，整体偏强震荡为主。受风偏回归以及资金集中进入板块影响，有色板块集体走强。且沪锌自身基本面有一定支撑，本周加工费继续走弱，硫酸价格缺乏继续上行动力，短期会有小部分冶炼厂开始检修。因此沪锌整体基本面较一季度有所走强。且伦锌基本面过于强劲，低库存下供给收缩价格弹性极强带动沪锌上涨。短期国内供给仍处宽松，库存上依旧维持较高水位，且国内锌锭隐性库存预计仍较多。展望未来，短期跟随宏观与资金指引，自身基本面故事放大弹性，偏强震荡为主，等待强支撑位做多。

　　【南华观点】震荡偏强。

　　镍-不锈钢：日内震荡为主，夜盘有色深度回调

　　【盘面回顾】沪镍主力合约收于141360元/吨，下跌1.94%。不锈钢主力合约收于14790元/吨，下跌1.89%。

　　【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为144150元/吨，升水为700元/吨。SMM电解镍为143500元/吨。进口镍均价调整至143100元/吨。电池级硫酸镍均价为34375元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为12750元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为2.3%。8-12%高镍生铁出厂价为1129元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为4.52%。纯镍上期所库存为84621吨，LME镍库存为275340吨。SMM不锈钢社会库存为936300吨。

　　【南华观点】

　　镍不锈钢日内震荡，夜盘整体有色下行，整体逻辑无明显变化。霍尔木兹海峡近期通运预期尚不稳定，硫磺缺口仍存；六月进入镍产业下游传统淡季，纯镍库存累积削减上行动力；目前印尼国有出口管制范围存在不确定性，高镍铁FENI名称包含在管制列表中，但是NPI是否囊括仍然存疑，印尼境内商会正申请明确范围。青山减产镍铁传导周期偏长，短期对上方拉动效果有限，镍铁不锈钢底部支撑较为坚挺。基本面目前上下游博弈不改，菲律宾镍矿离港量上升，体现菲律宾印尼合作增量，紧俏程度小幅放缓，菲矿价格企稳偏弱，印尼HPM成交问题仍有博弈。新能源方面目前下游三元需求延续，原料成本以及流通量均支撑下方；MHP目前受成本以及需求影响易涨难跌，湿法成本仍偏高。目前高冰镍链路存在经济性，镍铁回流至高冰镍链路打开，镍铁紧缺性多维度上升，镍铁方面价格企稳偏强，整体镍铁供给偏弱格局延续，去库阶段上下游价格有一定博弈，上游货源延续惜售挺价节奏，高低品位报价同样存在分化，当前无明显一口价成交。不锈钢盘面日内企稳，现货上游报价积极跟涨，成交有一定回暖，镍铁供给端下滑局面中不锈钢韧性较足。

　　锡：价格高位下观望情绪渐浓

　　【市场回顾】沪锡加权上一交易日报收在44.57万元每吨；成交34.3万手；持仓11.25万手。现货方面，SMM 1#锡价446650元每吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价窄幅震荡，夜盘延续走势，绝对价格高位下观望情绪渐浓整体上。从整体板块来看，宏观上无论是加息还是战争，整体都出现了一定的脱敏，流动性随着权益市场的新高逐渐散布至其他板块，美指/原油/有色三者同时走强。与此同时，前日多家媒体发声锡作为算力金属的涨幅，在半导体周期下，锡确确实实有远期需求的基本面支撑，资金关注度持续提升。且前日锡业股份收购新矿以及海力士工厂事故两个事件，存储股票的新高等等，导致情绪整体偏强，锡价走出部分不属于有色板块的超额收益。从基本面看，整体由供给端提供支撑。供给端扰动依旧存在，三大主要供给地整体不确定性较强。需求端，下游整体以弱修复为主，依旧处于预期叙事，同时现货成交受价格影响整体疲软，因此上行空间取决于下游负反馈。展望未来，跟随宏观与资金指引，高位偏强震荡，警惕随机事件发生。

　　【南华观点】震荡偏强

　　铅：偏弱震荡

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅加权合约收于16649元/吨。现货端，1#铅锭均价为16450元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，沪铅整体偏弱震荡。供给端，原生再生开工率双双回暖。需求端，步入淡季，下游表现一般，弱消费依旧对价格造成拖累。展望未来，资金集中进入有色板块可能铅有一定拉动，加上处于震荡区间底部，偏强震荡为主。

　　【南华观点】震荡为主，区间操作。

　　铂金/钯金：地缘冲突加剧，USITC推翻美商务部肯定性终裁

　　【盘面回顾】昨日夜盘NYMEX 铂钯大幅跳水，最终NYMEX铂2607合约收1862.0美元/盎司，-4.18%，NYMEX钯2609合约收1315.5美元/盎司，-5.52%。数据方面，美5月ADP就业超预期，5月私营部门就业人数增加12.2万人，为自2025年1月以来最强劲的月度增幅。

　　【交易逻辑】中东地缘方面，冲突烈度加剧，黎巴嫩真主党拒绝以方部分停火提议，伊朗外长表示若以色列侵略黎巴嫩贝鲁特，伊方将重新开战，伊官方电视台披露，伊朗打击目标含科威特两处美军基地。特朗普表示“更温和的开火就是停火”。美众议院通过决议，限制特朗普对伊动武权力，但预期该决议对特朗普的约束效果有限。

　　美联储方面，美强劲就业数据和美PCE通胀超预期抬升加息预期、压制贵金属价格，但截尾均值PCE偏低靠近2%目标，若美联储提高该指标权重，政策或偏温和、收益率下行。

　　需求方面，地缘反复使油价难以恢复至冲突前水平，中长期来看，油价高企将从汽车总量、加快电气化进程两方面压制铂钯终端需求。

　　USITC官方公告认定，美国工业未因从俄罗斯进口未加工钯而遭受实质性损害或遭受实质性损害威胁，主席卡佩尔、委员柯恩斯和约翰森投了反对票。由于委员会的否定性决定，商务部将不会对来自俄罗斯的该产品出口发出反倾销税和反补贴税命令。预计将导致俄钯现货的贴水小幅上修。

　　进口方面，国内近三个月的强劲的进口数据使国内的铂钯较为充裕，广期所铂钯期限结构转陡，关注正套机会。

　　仓单上，铂钯仓单均超5000，钯活跃合约持仓仅7000，因此显著压制盘面价格，警惕空逼多的风险。

　　事件上关注美联储官员讲话，关注年内钯金在玻纤领域的试验结果。

　　【南华观点】贵金属长期受益于美中期选举博弈，目前中东局势为关键变量，钯金由于需求高度集中于汽车催化剂，其价格受油价中枢上抬的压制较大。另外，AI经济对风险偏好的提振，叠加中东局势反复以及货币政策端尚无释放宽松信号甚至加息预期升温下，贵金属缺乏进一步上行的动能，铂钯交易或将回归其自身基本面，与金银相关性或将进一步降低，风险上需警惕中东局势反复、美联储加息预期升温和内外时间差导致开盘跳空的情况。

　　黄金/白银：弱势震荡

　　【盘面回顾】周三贵金属弱势震荡整理，美高于预期的经济数据推升年内加息担忧，黄金关注200日均线支撑，周边欧美股市普遍回落，美指上涨，美债收益率回升，比特币亦明显下跌，日元逼近160关口，市场风险不断累积，而原油市场则维持震荡。最终COMEX黄金2608合约收报4462.7美元/盎司，-1.27%；COMEX白银2607合约收报72.98美元/盎司，-3.41%。基金持仓看，昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓减少1.143吨至1026.857吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓维持在15036.17吨。美联储货币政策预期方面，CME美联储观察显示，美联储6月维持利率不变概率98.4%，降息概率1.6%；9月较当前维持利率不变概率71.1%，加息概率27.8%。本周重点关注周五晚美5月非农就业报告。

　　地缘方面，特朗普称美伊谈判进展顺遂、临近签约，对伊海上封锁或将延续至9月；美众议院落地决议约束其对伊动武权限。以总理表示和美方战术有分歧但战略目标一致，鲁比奥称美国已终结对伊军事行动，以军则表态在黎巴嫩不会停火。

　　数据方面，周三晚间公布的美5月ADP小非农高于前值和预期，但前值下修；ISM非制造业PMI高于前值和预期为54.5，数据后贵金属整体承压，美联储年内加息担忧有所上升。

　　美联储官员讲话方面，纽约联储主席威廉姆斯认为当前货币政策适配、暂无明确利率调整方向；本年度票委洛根则担忧年内或需加息以促使通胀回落至2%目标，二人对后续利率走势观点分歧。

　　【交易逻辑】中期看，贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、经济滞胀与金融市场风险等。下方支撑来自央行购金需求托底。在油价高企时间拉长风险下，滞胀交易可能是下一个贵金属上涨的重要叙事，后续需重点关注经济放缓信号对风险资产的压制作用，若相关信号得到进一步验证，将为中期金价上涨提供支撑，但短期可能会受到加息预期回升而有所承压。相反，如若中东地缘局势降温、油价回落，通胀压力得到有效缓和，那么美联储重新启动降息的关键环境将逐步形成，这也将利好黄金投资需求回流，推动金价上行。

　　【南华观点】策略上，我们仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。近期看，在中东局势反复以及货币政策端尚无释放宽松信号甚至加息预期升温下，预计仍将宽幅震荡整理并缺乏进一步上行动能。伦敦金短期重点关注200日均线在4400附近支撑有效性，如跌穿则不排除进一步回踩前低4100可能，阻力4600，然后4750-4800区域；伦敦银支撑70-71区域，阻力78。

　　【风险提示】风险上警惕中东局势反复以及美联储加息预期升温等。