南华期货|有色/贵金属 | 碳酸锂：震荡为序 静待新机

　　碳酸锂:震荡为序，静待新机

　　【行情回顾】上周碳酸锂期货价格呈现大幅上涨格局。碳酸锂加权指数合约收盘价175301元/吨，周环比+6.86%；成交量约22.42万手，周环比-32.88%；持仓量约60.72万手，周环比-1731手。LC2609-LC2701月差呈现Contango结构，周环比-600元/吨；仓单数量53787手，周环比-1900手。

　　【产业表现】供给端呈现结构性分化特征，碳酸锂整体开工率小幅抬升，但细分产线表现有所差异，盐湖提锂产线开工率小幅回落。库存端压力持续凸显，目前市场仓单库存、社会库存维持高位，前期市场隐形库存逐步显性化，行业库存逐渐去化。终端核心需求基本面仍保持稳健，长期支撑逻辑未发生改变。储能行业维持高景气度，零碳园区、AIDC等新兴领域订单持续增长，后续储能赛道需求增量确定性较强。新能源汽车市场稳步修复，国内终端销量环比改善，出口数据持续超预期，叠加行业单车带电量稳步提升，新能源汽车领域碳酸锂刚需底盘稳固，为行业需求提供长期支撑。

　　【南华观点】

　　随着市场交易情绪逐步回归理性，碳酸锂价格走势将回归供需基本面主导，单边波动行情结束，预计后续或将进入宽幅震荡区间。建议上下游生产企业需立足自身订单、生产节奏及利润情况，理性判断区间波动机会，把控入场时点，开展套期保值操作，对冲价格宽幅波动带来的经营风险，锁定生产及销售利润，稳健把控经营节奏。

　　工业硅&多晶硅:关注上方压力位

　　【行情回顾】上周工业硅期货加权合约收于8746元/吨，周环比变动+0.60%。成交量约26.69万手（周环比变动-34.44%），持仓量约36.96万手（周环比变动+3.40万手）。SI2609-SI2611月差为Contango结构，周环比变动-25元/吨。仓单数量30459手，周环比变动+72手。上周多晶硅加权指数合约收于37433元/吨，周环比+4.79%；成交量32.64万手，周环比+229.22%，持仓量15.70万手，周环比-12205手；多晶硅PS2609-PS2611月差为Contango结构，周环比-155元/吨；仓单数量11780手，周环比+3570手。

　　【产业表现】从基本面来看，供给端增量释放有限，需求端多晶硅支撑较强，但高库存持续压制价格上行弹性，整体维持供需弱平衡状态。供给端呈现"北稳南增"特征，北方硅企开工率维持基本稳定，川滇地区硅企开工率虽缓幅提升，但整体产能释放节奏偏慢，供给增量弹性不足。需求端则呈现明显的结构性分化：多晶硅企业开工率维持回升趋势，根据SMM数据，5月国内多晶硅产量约9.1万吨，预计6月将进一步提升至10.3万吨附近，对应工业硅月消费量接近12万吨，构成需求端最主要增量来源；有机硅周度开工率整体保持稳定，但部分单体企业已有减产降负计划，因尚未完全落地，本周变化尚不明显；铝合金方面，原生合金企业开工率大体稳定，而再生铝合金受5月进项发票核查影响减产明显，产量环比下降约15%，预计6月产量较5月持平或微幅减少，对工业硅需求形成一定拖累。

　　6月国内多晶硅生产整体维持正常开工，青海、四川、内蒙等地部分基地均有提产计划，预计当月产量将出现较大幅提升；硅片环节据SMM最新调研，6月排产预计在54-55GW区间，除一家企业计划减产外，其余多家企业有序提产，整体供应小幅超过需求，部分厂商采用硅片电池双经销模式运作。值得注意的是，内蒙一基地计划在三季度实施减产，另有基地在7月后新增检修安排，但对6月产量影响有限，短期供给端仍面临一定的增量压力。

　　【南华观点】

　　当前工业硅市场供需基本面与技术面均未出现明确的好转信号，价格大概率延续区间震荡。从中长期视角看，低效产能的整改或退出将有助于优化行业供给格局。建议后续重点关注政策执行力度及产能出清进度、多晶硅产量回升的持续性、有机硅企业减产计划的落地情况，以及库存拐点的出现时机。

　　本周多晶硅价格上涨属于大级别下跌趋势中的低位反抽，并非趋势反转信号，整体行情仍处于空头主导格局。建议多晶硅生产企业把握阶段性高位机会，依据生产计划积极开展套期保值，锁定未来生产利润，以对冲价格波动风险。

　　以上评论由分析师余维函（Z0023762）提供。

　　有色金属早评

　　铝产业链：矿端政策扰动与宏观情绪共振，短期偏强震荡

　　【盘面回顾】国内盘：沪铝主力收于24275元/吨，环比涨幅0.43%，持仓减仓约0.4万手，成交量约5.48万手。

　　外盘联动：LME铝（3个月）：收于3535美元/吨，环比涨幅0.37%。COMEX铝：收于3588美元/吨，环比涨幅0.38%。

　　相关品种：氧化铝收于2947元/吨，环比涨幅0.86%；铸造铝合金收于23385元/吨，环比涨幅0.45%。

　　现货基差：华东地区A00铝锭现货报价24110-24150元/吨。

　　【产业信息】宏观层面：美联储将于6月16-17日召开FOMC会议，市场普遍预期利率维持3.5%-3.75%区间不变，政策声明倾向或转为中性偏鹰，短期宏观情绪对有色金属的压制边际有所减弱。美元指数近期维持区间波动，海外地缘风险（中东局势）对供应链的扰动仍在，大宗商品整体风险偏好温和修复。

　　产业层面：

　　· 供应端：国内电解铝运行产能维持高位，但受制于西南地区电力供应的不确定性，新增产能释放节奏趋于温和。海外方面，中东地缘冲突致部分铝厂减产，海外供应扰动预期升温。

　　· 成本端：几内亚政府计划6月敲定铝土矿出口调节政策，出口上限或面临压缩，铝土矿供给约束预期有所升温，有望对氧化铝及铝价形成成本支撑。国内氧化铝价格受原料端消息提振小幅反弹，但新建产能仍处于投放周期，反弹高度或受限于供应宽松的基本面格局。

　　· 库存端：国内铝锭社会库存维持去化态势，但去化斜率有所放缓。铝棒库存绝对水平偏低，下游刚需采购维持稳定。LME铝库存延续降势，海外现货升水有所走强，全球显性库存整体处于偏低水平。

　　· 需求端：下游加工企业开工率持稳，铝板带、铝箔等板块订单尚可，但部分领域面临季节性淡季压力。出口方面，未锻轧铝及铝材月度出口量环比回升，外需韧性仍在。

　　【南华观点】短期铝价预计偏强震荡，重心有所上移。氧化铝受原料端消息提振及现货补库情绪带动，短期或维持高位运行，但中长期过剩格局未改，上方空间不宜过度乐观。铸造铝合金绝对价格随铝价被动跟涨，但传统淡季背景下，价格向上弹性受限。短期重点关注几内亚铝土矿出口政策的落地情况、美联储利率决议对风险偏好的扰动以及国内社会库存是否出现拐点信号。

　　铜：风险偏好小幅回升，铜价反弹

　　【盘面回顾】当周沪铜加权指数交易量环比增加4.89%；铜加权指数持仓量环比减少4.03%。市场投机度继续维持低位波动。

　　沪铜主力合约价格位于104086附近上下波动，波动区间在【102640，105680】未统计夜盘。周五夜盘收于104980元/吨，周内减仓14312手，周内涨0.57%，振幅2.92%。

　　LME铜价主要位于【13378，13813】区间波动，最后收于13713.5美元/吨（夜盘），周内减仓4730手，环比涨0.91%，振幅3.2%；COMEX铜价位于【617.15，649.6】区间波动，最后收于647.4美分/磅（夜盘），周内减仓37202手，环比涨2.2%，振幅5.12%。

　　LME铜期限结构走平，LC价差负值先回升至-200美元/吨附近，后重新回落，最新价差在-559美元/吨。

　　【产业信息】1、截至6月12日，全球铜显性库存回升至128.2万吨。具体去看，Comex铜库存65.04万吨，SHFE铜库存18.82万吨，LME铜库存36.41万吨。

　　上期所铜注册仓单92382吨，LME铜注册仓单223775吨，注销仓单140325吨，LME欧洲仓库库存在33525吨，LME北美洲仓库库存在122000吨，LME亚洲仓库库存在208575吨。

　　2、世界银行将全球经济增长预期下调至2.5%，创新冠疫情后新低。

　　3、据SMM数据显示，本周精铜杆企业将依据新增订单逐步排产，开工率将环比回升0.89%至68.36%；铜线缆企业开工率环比回升0.3%至71.33%；漆包线企业开工率小幅回落至77.2%；黄铜棒企业开工率将环比回落0.32%至52.27%。

　　【南华观点】上周铜价在“美联储加息预期压制与低库存、矿端紧缺、现货走强”的多重支撑博弈下，呈现高位震荡、重心小幅下移的走势。技术面看，铜价向下试探关键支撑位后反弹至高位区间震荡，低位多单略有增持，投机度小幅回升，但持续性需要关注。

　　本周铜价波动重心预计上移，但105000附近压力仍存。建议关注风险偏好提升后在此价位附近资金活跃度，若放量，前期低多建仓头寸仍可持有，并可加仓，反之，继续依托压力位/支撑位高抛低吸。

　　锌：利空计价，持续偏强

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌加权合约收于24385元/吨。其中成交量为19.6万手，持仓19.34万手。现货端，0#锌锭均价为24355元/吨，1#锌锭均价为24285元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，沪锌整体偏强运行。宏观上，美伊和谈取得积极进展，但以色列方面仍有一定不确定性，整体风偏回暖。加息预期计价后，整体有色超跌反弹迅速。沪锌基本面仍有一定支撑，本周加工费继续走弱，硫酸价格缺乏继续上行动力，短期会有小部分冶炼厂开始检修。因此沪锌整体基本面较一季度有所走强。短期国内供给仍处宽松，库存上依旧维持较高水位，且国内锌锭隐性库存预计仍较多。展望未来，短期跟随宏观与资金指引，自身基本面虽有故事但需资金进入确认，近期价格支撑较强，可尝试下方入场做多。

　　【南华观点】偏强震荡

　　镍-不锈钢：周内宏观层面影响较大，现货有一定分歧

　　【盘面回顾】沪镍主力合约收于134920元/吨，上涨0.36%。不锈钢主力合约收于14635元/吨，上涨0.03%。

　　【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为136800元/吨，升水为1750元/吨。SMM电解镍为135800元/吨。进口镍均价调整至134700元/吨。电池级硫酸镍均价为33600元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为17627.27元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为5.9%。8-12%高镍生铁出厂价为1125.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为2.29%。纯镍上期所库存为94375吨，LME镍库存为274938吨。SMM不锈钢社会库存为932900吨。

　　【南华观点】

　　镍周内下行力度较深，不锈钢去库与镍走势有所分化，美伊战争进度反复，但是短期霍尔木兹海峡通运并无预期；此外印尼进一步加强下半年配额修补概念，产业链底部遭到一定动摇，不锈钢底部镍铁缺口中期或在配额修订下出现反转。六月进入镍产业下游传统淡季，新能源需求难以匹配传统需求颓势，纯镍仓单库存累积削减大幅上行动力。目前印尼国有出口管制范围存在不确定性，印尼拟对整体DSI定位进行修改，DSI或更多体现在中间流程层面而非终端管制。基本面目前上下游博弈不改，菲律宾镍矿离港量上升，体现菲律宾印尼合作增量，紧俏程度小幅放缓，菲矿价格企稳偏弱，印尼HPM关注下半年加强落地力度预期。新能源方面目前下游三元需求企稳，原料成本以及流通量均支撑下方；MHP目前受成本以及需求影响易涨难跌，湿法成本仍偏高。目前高冰镍链路存在经济性，镍铁回流至高冰镍链路打开，镍铁方面价格小幅下滑，配额扰动传导周期偏长，整体镍铁供给偏弱格局延续，上游货源惜售挺价，尚无明显一口价成交。不锈钢盘面相对坚挺库存有所去库，淡季排产以及需求均有偏弱预期，现货层面上下游僵持，成交较少，下游买涨不买跌情绪浮现，当前观望为主。

　　锡：偏强运行

　　【市场回顾】沪锡加权上一交易日报收在40.86万元每吨；成交36.98万手；持仓8.52万手。现货方面，SMM 1#锡价409700元每吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价整体偏强运行。宏观上，美伊和谈取得积极进展，但以色列方面仍有一定不确定性，整体风偏回暖。加息预期计价后，整体有色超跌反弹迅速。从基本面看，整体由供给端提供支撑。供给端扰动依旧存在，三大主要供给地整体不确定性较强。需求端，下游整体以弱修复为主，依旧处于预期叙事，整体现货成交跟随绝对价格。展望未来，跟随宏观与资金指引，风偏回暖下偏强震荡为主。

　　【南华观点】偏强震荡

　　铅：持续磨底

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅加权合约收于16075元/吨。现货端，1#铅锭均价为16025元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，沪铅维持窄幅震荡。基本面供需双弱下，受进口影响，供给小强于需求，且宏观利空下供给端，原生再生开工率双双回暖。需求端，步入淡季，下游表现一般，弱消费依旧对价格造成拖累。展望未来，沪铅处于震荡区间底部，但交割压力下反弹幅度受限。

　　【南华观点】震荡为主，区间操作。