南华期货|能化 | LPG：地缘缓和叠加成本坍塌 PG大幅下挫

　　纸浆-胶版纸：当前行情相对偏中性，期价震荡为主

　　【盘面回顾】昨日纸浆期货（SP）夜盘偏高位震荡，胶版纸（双胶纸）期货（OP）夜盘偏低震荡。

　　【现货市场】山东银星报价4950-4970元/吨（0/0），山东乌针、布针报价4630-4730元/吨（0/0），华南银星报价5050元/吨（0）。

　　【港口库存】根据钢联，截止6月12日，纸浆：港口库存233.4万吨（+3.6）；双胶纸原纸生产企业库存161.31万吨（+0.27）。

　　【南华观点】针叶浆现货行情基本维稳。从基本面来看，现货市场需求仍维持疲弱，淡季属性明显，各类纸种，除白卡纸外，上周开工率均有所下降；从供应角度来看，纸浆前5月进口数量与去年同期持平，压力维稳，但进口金额下降5.9%，可见进口成本支撑偏弱。而中国港口库存上周再度回升，压力增加，且当前库存结构中，针叶浆占比较高，限制期价进一步走高。但当前外盘阔叶浆维稳，从针阔叶价差角度带动期价与现货行情维稳。整体来看，在当前点位，期货行情短期中性。

　　在对于胶版纸期货而言，预计整体行情仍以稳价出货居多，整体变动相对较少，停机从供应角度减少压力的情况仍存。此外，上周四双胶纸库存天数较前一周周四环比下降1.15%，库存压力稍有缓解。且阔叶浆维稳也给其带来成本端支撑。当前来看，整体行情偏中性。

　　对于后市而言，纸浆与胶版印刷纸期货当前可尝试区间交易策略，中期高空仓位仍可持有。

　　纯苯-苯乙烯：成本坍塌，盘面持续下跌

　　【盘面回顾】BZ2607夜盘收于6931（-131）；EB2607夜盘收于7897（-118）

　　【南华观点】

　　中东局势趋缓，原油持续下跌，纯苯、苯乙烯跟随成本端下跌，地缘溢价继续挤出。昨日纯苯主力合约已跌破7000，苯乙烯主力合约跌破8000，日间虽有炼厂检修消息释出然而短期宏观主导盘面，市场偏空情绪浓厚，夜盘纯苯苯乙烯仍偏弱整理。

　　品种自身基本面来看，供应端：国内石油苯开工率已至近5年的低位且还在进一步下探，近月纯苯检修损失量仍高，纯苯国产、进口供应双减（原料供应恢复-亚洲炼厂提负-下游化工品产量提升的传导需要时间），主港库存持续去化，6-7月纯苯仍是去库格局。苯乙烯方面，苯乙烯的检修最高峰就在5月，6月中旬几套检修大装置将要回归，然而短期新增海湾，宝丰等苯乙烯装置减停产计划，关注新停装置的持续时长。需求端：5月中旬以来纯苯的五大下游下游开工明显下滑，需求负反馈明显，且新增苯乙烯供应端的减停产于纯苯需求而言形成利空。苯乙烯下游3S即将进入需求淡季，终端白电排产继续下修，需求疲软仅刚需支撑。由于需求疲软，下游多持观望态度，采购谨慎。短期纯苯，苯乙烯均处于供需双弱的状态，相对而言纯苯的基本面支撑更强一些。后续注意关注霍尔木兹海峡通航情况，下游补库意向以及高温天气装置的意外变动。

　　LPG：地缘缓和叠加成本坍塌，PG大幅下挫

　　【盘面动态】LPG主力合约PG2607日盘收于5135（-118），夜盘收于4859（-394），07-08月差132（+19）；FEI M1收于634美元/吨（-45），CP M1收于616美元/吨（-40），MB M1收于0.73美元/加仑（-0.02）。

　　【现货反馈】宁波6190（-100），上海5975（-100），南京6400（-100），山东淄博5700（-100），最便宜交割品价格5700（-100）

　　【基本面】供应端，主营炼厂开工率67.36%（+0.37%），独立炼厂开工率53.28%（-0.28%），国内液化气外卖量48.01万吨（+0.31），到港量45.7万吨（-5.3）。需求端，PDH本期开工率64.41%（+2.08%）；MTBE端本期开工率54.77%（+0.46%）；烷基化端开工率24.71%（-0.75%）。库存端，炼厂库容率25.59%（-0.38%），港口库存211.14万吨（+5.68）。

　　【南华观点】宏观层面，本周美伊走向签署和平协议、霍尔木兹通行恢复预期升温，06-08升级带来的地缘溢价加速出清，原油大幅回落，Brent周度跌幅超9%，成本端对PG的支撑力度显著走弱。供应端，国内到港量环比回落5.3万吨，供应边际收紧，但华东进口利润仍维持740元/吨高位，未来进口补充预期不减。需求端，PDH开工率回升至64.41%，利润修复驱动复产逻辑延续，对远东丙烷需求形成支撑；但调油需求持续疲弱，MTBE与烷基化开工率均处低位，需求呈现双轨分化。库存端，港口库存累库速度放缓，本周仅增5.7万吨，炼厂库容率小幅下降，整体库存压力尚可。综合来看，地缘缓和与原油大跌主导短期情绪，PG盘面大幅下挫，基本面虽无显著矛盾但缺乏向上驱动。PG价格或偏弱运行。

　　乙二醇：价格延续跌势

　　【盘面回顾】

　　EG2609夜盘收盘价4305（-1.42%）

　　【南华观点】

　　中东地缘局势缓和，乙二醇跟随原油价格延续跌势持续回调。

　　供应端：当前我国多套乙二醇装置执行检修，整体开工负荷在63.95%（环比下降4.93%），其中合成气制乙二醇负荷在82.84%（环比下降1.82%）；本周华东主港乙二醇库存67.2万吨（环比下降0.6万吨）。加之海外进口到货尚未恢复，供应端支撑整体强势。

　　需求端：聚酯开工持续下滑，聚酯负荷率在78.2%附近，有较大规模装置检修、短停或减产；终端江浙织机开机率小幅提升至67%，但织造订单天数在8.38天左右。综合来看需求端表现较为疲软。

　　但由于到港量低于预期，港口低库存现状对价格跌幅有所抑制，但当前市场价格走势高度依赖中东局势，市场情绪面偏空，预计短期国内乙二醇市场偏弱震荡难以反弹。后续还需关注美伊谅解备忘录的最终生效情况和对应的霍尔木兹海峡开放进度，以及港口6月下旬至7月上旬到港节奏和终端补库情况。

　　PVC：关注供应和出口边际变化

　　【盘面动态】PVC2609合约昨晚收于4665，0.24%。

　　【南华观点】

　　杭州PVC市场盘面价格重心震荡走低，电石法五型在4450-4600元/吨。关于海峡通航问题需要关注的是恢复速度。但PVC的价格本身触及低成本的利润，对于PVC产量迅速回升的预期暂时不高。PVC的核心矛盾是内需弱。前期PVC即使因地缘问题以及成本原因而导致供应受到冲击，其去库程度也不及预期。基本面并没有得到有效改善，PVC供需双弱的格局维持不变，整体驱动仍然偏空。但从绝对价格以及产业链各环节利润看，向下空间同样有限。后续关注供应边际变化以及出口。

　　橡胶：大幅拉升后盘整，关注分化

　　【行情走势】周二夜盘橡胶小幅整理，沪胶主力合约收盘价为18080元/吨（240）,20号胶主力合约收盘价为15710元/吨（220）,丁二烯橡胶期货主力合约收盘价为13485元/吨（65）。

　　【仓单变化】沪胶当日仓单数量为151720吨，日度变化-10吨。20号胶当日仓单数量为27620吨，日度变化0吨。合成橡胶当日仓单数量为24880吨，日度变化-370吨。

　　【现货动态】截止下午收盘，上海国营全乳胶报价为18250元/吨(350)，上海泰三烟片报价为22200元/吨(400)，泰混人民币报价为17700元/吨(400)，印尼标胶港口美金报价为2330美元/吨(30)，越南SVR10山东市场价为17250元/吨(100)，非洲10号胶市场价为2290美元/吨(60)。全乳胶-RU主力基差为170(30)，全乳-泰混价差为550(-50)。

　　顺丁橡胶BR9000山东市场价为13450元/吨(0)，对应主力合约基差为-35元/吨（-80），浙江传化市场价为13400元/吨(-50)，华南主流市场价为13300元/吨(0)；丁二烯山东市场价为10350元/吨(-290)，丁二烯韩国FOB中间价为1420元/吨(-20)，丁二烯欧洲FOB中间价为1080元/吨(-35)。

　　【相关资讯】

　　1、据隆众资讯统计，截至2026年6月14日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量68.16万吨，环比上期减少1.52万吨，降幅2.18%。保税区库存8.45万吨，降幅5.62%；一般贸易库存59.71万吨，降幅1.68%。青岛天然橡胶样本保税仓库入率减少1.19个百分点，出库率增加0.09个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.33百分点，出库率增加3.09个百分点。

　　2、日本央行宣布加息25个基点，将目标利率由0.75%上调至1.00%。日本央行表示，从2027年4月起暂停缩减购债，将日本国债每月购买规模维持在约2万亿日元。

　　3、据新华社消息，美国总统特朗普16日称，将在19日前实现霍尔木兹海峡全面重开。此外，特朗普称，美国可能很快恢复对俄罗斯石油的制裁。

　　4、瑞银最新预计，美联储将在2027年3月和6月各降息25个基点，而此前的预测为2026年12月和2027年3月各降息25个基点。(财联社)

　　5、5月国内经济统计数据出炉。2026年5月，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，比上月加快0.4个百分点；环比增长0.40%，1—5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%。5月份，制造业采购经理指数为50.0%，企业生产经营活动预期指数为53.9%。5月全国社会消费品零售总额为41090亿元，同比下降0.6%（环比下降0.38%），其中按消费类型分：商品零售额同比下降0.7%；餐饮收入同比增长0.6%。1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%；扣除房地产开发的固定资产投资下降1.2%。分领域看，基础设施投资同比增长0.6%，制造业投资下降0.4%，房地产开发投资下降16.2%。进出口方面，5月国内货物进出口总额44516亿元，同比增长16.9%，比上月加快2.7个百分点。其中，出口25878亿元，增长13.8%；进口18638亿元，增长21.5%。就业方面，1—5月份，全国城镇调查失业率平均值为5.2%。5月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点。

　　6、数据显示，截至2026年5月末，广义货币(M2)余额353.67万亿元，同比增长8.6%，比上年同期高0.7个百分点；社会融资规模存量458.81万亿元，同比增长7.7%，1-5月，社会融资规模增量为17.48万亿元。5月新增社融2.03万亿元，同比少增2607亿元，社融存量同比增速从上月的7.8%放缓至7.7%。其中居民贷款、企业贷款均同比增量减少。居民贷款连续多月负增长，且降幅呈扩大趋势。其中，居民部门延续缩表、政府部门融资放缓。

　　7、2026年5月，商用车市场产销同比延续增长势头，环比动能减弱，具体来看，5月产销分别完成37.6万辆和37.7万辆，同比分别增长11.9%和12.6%，环比分别下降0.9%和5.2%；1-5月，商用车产销分别完成189.0万辆和189.3万辆，同比分别增长8.1%和7.9%。

　　【核心观点】

　　宏观方面，欧洲与日本加息，美国加息预期边际放松，海外宏观边际回暖带动相关资产表现回升，海外橡胶估值与需求预期有所修复；国内5月经济数据表现延续“供强需弱、内淡外旺”分化格局，消费与社融仍承压，其中居民部门延续缩表趋势，间接影响乘用车等耐用品需求，但工业增加值维持同比增长，其中塑胶行业表现相对更好，或反映前期原料成本带来的负反馈有限，而出口成为需求端重要支撑点。

　　原料端尚未进入旺产阶段，局部天气扰动与上游抢收下，原料价格支撑较为稳固，泰国、越南等产区杯胶与胶水延续上涨，。但供应季节性转宽预期和终端需求压力并存。其中水杯价差有所走缩利多深色胶估值，但越南放量同样有限，深浅驱动减弱。近期泰国抛储总量较小不仅不构成利空，反而因为成交表现好于预期而侧面验证产区当下原料偏紧现实。然主产区割胶积极性高，且物候条件较好无干旱高温，未来两周降水扰动减弱，有利于供应释放，但厄尔尼诺影响可能后置，后续关注季节性上量压力和浓乳分流影响。橡胶库存同比偏高，近端加工利润与进口窗口受限，远端进口驱动中性，但整体淡季去库偏缓。需求受地缘扰动，能源与贸易成本上涨带来的通胀滞后影响逐步显现，地缘局势随谈判进展进一步缓和，中东等区域需求随货运恢复带动补库。下游利润压力较大，近期轮胎开工有回落但全钢胎显著好于同期水平，上周胶价回落带动补库跟进，刚需补库带来下沿承托，后续关注成本传导以及订单回暖情况，终端消费与库存仍有压力。NR交割品与交割方式扩大对近端供应影响有限，NR仓单低位，资金关注度大幅提升。预计胶价维持期间震荡，未来重点关注产区季节性供应上量压力与需求韧性能否延续。

　　伊美停战谅解备忘录达成，地区局势大幅缓和，能化板块走弱。后续丁二烯橡胶供应端逐步转宽，但上游原料供应有待完全恢复，二季度检修集中使得短期供应回升有限，随乙烯装置开工稳定后期部分有逐步重启计划。丁二烯下游需求相对平淡，下游开工受到整体利润走缩制约，丁二烯价格延续偏弱走势，供应压力逐步显现，港口库存高位浮动。近期顺丁橡胶成本压力有所缓解，国内顺丁装置开工率有所回升，后续产量释放带来压力，利润水平持稳。生产综合成本偏高和终端库存压力加强下游采购的谨慎观望情绪，尤其半钢胎订单景气转弱，终端需求承压，刚需采购为主，库存去化速度放缓。但下游成本压力随局势缓和有所缓解，原料供应边际放宽推动胶价走弱，全年需求预期稳定与逢低备库场景下，带来短线支撑。综合来看，顺丁橡胶供应有所转宽，成本松动与终端需求带来压力，短期供需过剩格局或进一步显现，但天胶偏强推动天然-合成价差走扩带来支撑。

　　【策略建议】

　　天胶节前观望，短线或维持偏强震荡，警惕节前冲高后资金撤退，或以区间思路参与，关注去库节奏与供应实际上量情况（原料价格变化）。BR或延续偏弱，短线支撑与供应压力并存，假期关注局势进展。套利关注RU月差反套区间波动、BR月差反套机会、NR-BR或存在进一步走扩空间。

　　玻璃纯碱：低位反复

　　纯碱：

　　【盘面动态】纯碱2609合约昨晚收于1163，-0.17%。

　　【基本面信息】

　　截止2026年6月15日，国内纯碱厂家总库存170.65万吨，较上周四下降0.56万吨。其中，轻质纯碱105.08万吨，环比增加1.10万吨，重质纯碱65.57万吨，环比减少1.66万吨。

　　【南华观点】

　　纯碱供应高位，偶有波动，阶段性检修存在，但仅阶段性影响产量，整体看上游供应压力持续。刚需目前整体持稳偏弱，光伏玻璃过剩加剧，预期冷修和堵窑增加，整体纯碱需求弹性有限。而价格向下的空间则需要库存进一步积累去打开。中长期供应高位预期不变，产业矛盾进一步积累。

　　玻璃：

　　【盘面动态】玻璃2609合约昨晚收于1004，-0.4%。

　　【基本面信息】

　　截止到20260611，全国浮法玻璃样本企业总库存7657.3万重箱，环比+10.7万重箱，环比+0.14，同比+9.89%。折库存天数34.5天，较上期持平。

　　【南华观点】

　　近端成本端有所抬升，浮法玻璃产业链亏损加剧，或对价格有支撑。价格持续低位，冷修预期或增加。玻璃的现实是当前现货和库存的压力，本质是终端需求偏弱，单纯的供给下行无法给予价格独立的驱动，不过后续产线的点火以及冷修仍要保持关注。现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃上中游的库存需要被进一步消化。玻璃整体一直处于供需双弱的格局里，目前看价格弹性有限。