瑞达期货|有色/贵金属 | 加息预期降温边际改善贵金属短线反弹动能 但地缘风险或仍有反复

　　贵金属

　　隔夜，贵金属市场震荡走弱，沪金主力2608合约跌1.47%报892.30元/克，沪银主力2608合约跌3.88%报14260元/千克。地缘方面，美军开始对伊朗目标实施进一步打击，特朗普表示美伊谅解备忘录“已终结”，可能恢复对伊朗海上封锁。美伊地缘风险再度升温，推动油价短线冲高，9月加息概率回升至60%附近水平，美元指数及美债收益率亦同步上行，对金价形成较强压制。美联储6月会议纪要整体延续观望立场，强调后续政策路径将继续围绕通胀路径进行定调，符合市场预期。往前看，贵金属大幅下行空间相对有限，但趋势性上行仍需等待更明确的宏观催化。一方面，6月非农数据显著降温削弱美联储短期进一步加息的紧迫性，9月加息概率较前期高位有所回落，就业需求降温预示美国经济韧性叙事开始松动，贵金属前期受到的实际利率压制有所缓解。另一方面，AI投资叙事在半年度财报逐步落地的背景下有望回归理性，有助于部分资金回流贵金属市场。当前贵金属走势的核心变量为，美伊冲突仍有反复，核问题及浓缩铀处置等核心分歧仍未取得实质突破，不排除后续冲突阶段性上演的可能性。中长期来看，新兴市场央行逢低购金、美国债务问题持久化、全球储备资产再配置需求仍提供底部支撑。整体而言，加息预期降温边际改善贵金属短线反弹动能，但地缘风险或仍有反复，操作上建议观望，等待CPI及美联储表态进一步确认方向。

　　沪铜

　　隔夜沪铜主力合约震荡偏弱。基本面原料端，铜精矿TC继续下行，国内港口铜矿库存小幅回升，但仍处于历史低位区间运行，矿价支撑铜价力度仍坚固。供给端，受原料偏紧及负加工费影响，冶炼企业利润被挤压，部分冶炼厂在二季度末至三季度初开启月度检修，加之CSPT的主动控产，国内精铜供给量有所收敛。需求端，下游高附加值铜材加工企业受新能源车、AI数据中心以及电网升级等效用保持较高景气度，反观传统地产端、家电用铜则因淡季影响表现较弱，国内铜需求表现一定韧性。整体来看，沪铜基本面或处于供给收减、需求韧性的阶段，产业库存小幅去化。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

　　氧化铝

　　隔夜氧化铝主力合约震荡走势，基本面原料端，几内亚铝土矿政策的推迟影响逐步被消化，但因雨季来临其土矿发运量级或将明显衰减，铝土矿价格保持坚挺，国内港口库存小幅回升。供给端，国内氧化铝在产产能释放，开工率虽有回落但仍保持较高水平，国内供给量仍显偏多，氧化铝库存持续积累。需求端，下游电解铝厂由于产业天花板限制以及几乎满开工的现状影响，对氧化铝增量近无。加之电解铝厂主动压价采买，补库意愿偏弱，氧化铝需求水平持稳但几无增量。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳的阶段。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

　　沪铝

　　隔夜沪铝主力合约震荡走势。基本面几内亚铝土矿政策的推迟影响逐步被消化，但因雨季来临其土矿发运量级或将明显衰减，铝土矿价格保持坚挺，国内港口库存小幅回升。供给端，国内氧化铝在产产能释放，开工率虽有回落但仍保持较高水平，国内供给量仍显偏多，氧化铝库存持续积累。需求端，下游电解铝厂由于产业天花板限制以及几乎满开工的现状影响，对氧化铝增量近无。加之电解铝厂主动压价采买，补库意愿偏弱，氧化铝需求水平持稳但几无增量。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳的阶段。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

　　沪铅

　　沪铅夜盘下行0.09%。供给端，原生铅进一步增产空间受限：铅精矿加工费持续处于低位，7月TC继续下调，叠加白银等副产品价格下跌削弱综合收益，炼厂扩产动力不足，后续原生铅供应将维持高位平稳，难有大规模增量释放。再生铅方面，再生铅端是当前供给端唯一的边际收缩项：本周四省再生铅周度开工率27.4%，环比上行3.4个百分点，长期低于行业合理区间。安徽部分炼厂原料库存告急减产，内蒙古个别炼厂设备故障停产，行业整体开工处于近年低位。沪伦比价维持高位，精炼铅进口盈利窗口持续打开，1-5月国内精铅累计进口13.2万吨、同比大增722.6%，海量海外货源集中到港，直接补充国内流通供给。需求端，铅酸蓄电池占铅消费80%以上，是需求端核心变量。当前正值行业传统淡季：受高温梅雨、电动两轮车消费走弱影响，下游蓄电池企业综合开工率持续下滑，部分企业主动减产降库。流通环节库存高企，经销商普遍持有 30天以上库存，终端出货缓慢，渠道备货意愿极低，原本承担缓冲作用的中游蓄水池完全失效。下游企业畏跌观望情绪浓厚，多坐等低价采购，进一步压制现货成交，需求端缺乏向上弹性。季节性需求回暖最早要到 7月下旬或8月中下旬开学备货期才有望启动，下周仍处于淡季核心阶段，需求端难现实质性改善。中长期看，锂电、钠电对铅酸电池的替代持续加速，叠加出口承压，需求增量空间长期受限。在淡季需求疲软、进口持续流入的背景下，库存去化缺乏驱动力，高库存将持续压制价格反弹空间。

　　沪锌

　　宏观面，特朗普威胁“今夜”再打伊朗、恢复海上封锁，后一度“降温”：美伊局势升级会很快平息。美联储会议纪要：通胀担忧加剧，少数官员支持6月加息，AI跻身三大通胀风险。基本面，海外锌矿山TC持续低位下探，虽然冶炼端副产品硫酸价格高企，炼厂利润依然明显收缩；但是国内锌矿库存继续下降，库存天数降至19天，矿紧压力明显增大，后续炼厂或检修减产增多。沪伦比值持续走弱，出口窗口打开。需求端传统需求淡季，消费无明显亮点，下游镀锌板开工率下降。库存方面，近期逢低采购氛围改善，国内库存小幅下降，现货基差低位运行；LME锌库存下降，升贴水回升。技术面，持仓减量价格调整，多头氛围下降。观点参考：预计沪锌震荡调整，关注M60支撑，上方2.5位置压力。

　　沪镍

　　宏观面，特朗普威胁“今夜”再打伊朗、恢复海上封锁，后一度“降温”：美伊局势升级会很快平息。美联储会议纪要：通胀担忧加剧，少数官员支持6月加息，AI跻身三大通胀风险。基本面，菲律宾雨季结束，国内镍矿港口库存回升明显；不过印尼镍矿RKAB审批节奏偏慢；印尼实施新版镍矿HPM公式基数上调；印尼计划推进镍出口税和暴利税，镍矿生产成本上抬。冶炼端，由于矿端成本上涨，且印尼硫酸供应紧缺，生产压力较大，国内冶炼利润亏损加深。需求端，钢厂存在利润空间，钢厂排产预计平稳；新能源三元前驱体产量维持高位但增速放缓，磷酸铁锂份额挤压效应持续。国内镍社库近期下降，基差上涨；海外LME库存略降，现货升水低位回升。技术面，持仓增量价格调整，多空分歧增加。观点参考：预计短线沪镍震荡调整，关注M10争夺。