国信期货|有色/贵金属 | 地缘局势持续升级 金银震荡运行

　　金银

地缘局势持续升级金银震荡运行

　　上周五晚间，金银震荡运行。纽约黄金主力合约上涨0.77%，收于4023美元/盎司；沪金主力合约同步上涨0.67%，报877.72元/克。纽约白银主力合约上涨0.06%，收于56.22美元/盎司，沪银主力合约同步上涨1.05%，报13729元/千克。

　　上周五晚间，美元指数收涨。消息面上，地缘局势持续升级。伊朗副外长称已停止履行伊美谅解备忘录，特朗普回应“完全不在乎”。伊朗最高领袖顾问警告若美军继续行动，伊朗或转入全面进攻阶段。五角大楼加紧向中东增派战机，伊朗称打击美军目标并造成美军伤亡。伊朗革命卫队重申“一滴油都不会流出中东”，霍尔木兹海峡通航量骤降。伊朗同时警告若美军袭击伊朗基础设施，迪拜和阿布扎比机场及港口需做好疏散准备。地缘消息密集升级，定价重心仍围绕“地缘→油价→通胀→加息”的传导链条展开，油价上行预期强化通胀担忧，贵金属持续承压。

　　短期来看，地缘局势通过通胀传导链条持续压制贵金属估值，金银短期或延续偏弱运行。在地缘局势未出现实质性缓和信号之前，贵金属难以形成有效反弹，操作上建议多看少动，等待局势明朗后再行决策，不宜盲目抄底。技术面上，沪金主力合约参考区间860-890元/克附近，沪银主力合约参考区间13000-14000元/千克附近。

　　铂钯

地缘局势持续升级铂钯偏弱运行

　　上周五晚间，铂族金属市场震荡走弱。NYMEX铂金主力合约下跌2.37%，收于1603.5美元/盎司；NYMEX钯金主力合约下跌1.75%，收于1250美元/盎司。

　　消息面上，伊朗副外长称已停止履行伊美谅解备忘录，伊朗最高领袖顾问警告若美军继续行动，伊朗或转入全面进攻阶段。伊朗革命卫队重申“一滴油都不会流出中东”，霍尔木兹海峡通航量大幅下降。地缘消息密集升级，市场定价重心仍围绕“通胀”的传导链条展开。铂金虽受益于2026年全球供需缺口的基本面支撑，但在宏观逆风主导下缺乏独立上行动能；钯金基本面偏弱，或延续承压。短期来看，地缘局势通过通胀传导链条持续压制铂钯估值，在地缘局势未出现实质性缓和信号之前，铂钯难以形成有效反弹。操作上建议多看少动，等待局势明朗后再行决策。技术面上，广铂主力合约参考区间380-405元/克附近，广钯主力合约参考区间280-305元/克附近。

　　铜

铜价预计高位震荡多单继续持有

　　周五夜间，LME铜报收13528美元/吨，下跌0.11%。沪铜报收103880元/吨，上涨0.15%。宏观地缘方面，美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡通航量已降至零。加息担忧缓解后，中东地缘风险再度上升，意味着油价上涨加通胀担忧以及需求下降风险带来的利空压力或也将重现，宏观交易主线切换频繁，风险资产估值将受到一定压制，使得铜价进一步上涨受限。产业层面来看，从产业端看，铜精矿现货TC指数进一步下探至-130美元/吨，原料偏紧压力不减。国内来看，国内冶炼厂检修，废铜供应趋紧，电解铜社会库存持续下降，现货升水及近月合约价格较强。整体而言，宏观干扰噪音较多，但产业多头逻辑清晰，铜价预计高位震荡，多单可继续持有。

　　铝、铝合金

中东局势持续升级沪铝增仓偏强运行

　　周五夜间，LME铝报收3166.5美元/吨，下跌0.33%。沪铝报收23280元/吨，上涨0.22%，主力合约增仓5000余手。宏观地缘方面，美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡通航量已降至零。随着中东局势再度恶化，加息担忧缓解，多头力量出现增强迹象，铝价反弹修复行情得以延续。但考虑到地缘持续恶化将使得油价上涨、通胀担忧及需求下降对于有色金属的利空重现，因而宏观交易逻辑也正处于切换频繁的阶段。产业端，海外铝供应缺口持续存在，但电解铝产能的复产、投产也在边际降低供应趋紧的压力。国内需求淡季及铝锭高库存的利多与去库的利空相互制衡。整体而言，沪铝预计震荡，价格区间看向22800-23500元/吨区间附近，多单底仓可持有。

　　周五夜间，铝合金报收23175元/吨，上涨0.67%。原料方面，原料端，因国内反向开票政策影响进一步深化，各地利废企业减产扩大，合规带票废铝稀缺性进一步上升，原料价格坚挺，成本支撑依然较强。供需端，迫于成本压力及需求淡季影响，再生铝合金行业开工率下滑，ADC12产量难有增长，同时，下游需求持续偏淡，订单释放不足，市场成交氛围平静，观望情绪较浓，近期ADC12去库速度稍有放缓。整体而言，成本易涨难跌与去库状态给予铸造铝合金价格的价格支撑，但需求端疲软，仍将成为价格的拖累因素，预计铝合金震荡，以震荡思路对待。

　　氧化铝

氧化铝低位减仓反弹关注短多机会

　　周五夜间，氧化铝报收2719元/吨，上涨1.64%，主力合约减仓2.5万余手。氧化铝期价跌至低点后，空头获利了结，大幅减仓带动氧化铝期价反弹。目前而言，海外氧化铝复产提速，但需求恢复滞后，海外氧化铝供应过剩压力再度加大。国内而言，供应端开工率近两周逐步回升，叠加海外货源流入压力、社会库存高位，整体供应过剩压力也持续对价格形成利空。矿端政策风险仍未完全清除，同时近期海运费再度回升，使得氧化铝期价存在低位买盘支撑。整体而言，目前虽暂无显著利多驱动，基本面供应过剩状况难有扭转，但氧化铝下破成本线，在低位企稳后具备一定反弹动力，关注短多机会。

　　工业硅、多晶硅

基本面偏弱价格承压

　　周五工业硅主力合约价格较前一交易日下跌1.19%，收盘于8320元/吨。供给端，西南地区企业开炉数量有所增加，西北地区企业开工率持稳，工业硅周度产量环比增加。需求端，多晶硅现货报价下行，周度产量增加，对工业硅的需求一般；有机硅DMC价格下行，企业开工率低位持稳，对工业硅需求偏弱。铝合金企业开工率下调，对工业硅刚需采购为主。工业硅基本面偏弱，价格短期承压交易上反弹做空为主。

　　周五多晶硅主力合约价格较前一交易日下跌3.19%，收盘于33985元/吨。供给端，多晶硅周度产量环比上行，大厂逐步复产，供应量持续增加。下游需求方面，硅片、电池片、组件价格下跌，硅片、电池片企业库存累积，组件企业库存消化速度较快，终端组件需求走弱，近期现货成交较为清淡，企业开工率略有下行。多晶硅基本面偏弱，价格仍然承压，交易上逢高做空为主。