南华期货|有色/贵金属 | 贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期 估值端进一步下修空间预计有限

【贵金属】

　　铂金/钯金：CPI环比6年来首降叠加俄乌冲突升温钯大涨铂偏强

　　【期货盘面】昨夜贵金属集体走强，钯金领涨，涨幅显著超越金银铂。核心原因是美国CPI环比录得六年以来首次回落，虽沃什表态对通胀维持零容忍，但数据转鸽令市场押注加息周期临近尾声，带动贵金属普涨。与此同时，俄乌冲突持续发酵，引发对钯金供应链担忧，进一步推升钯价走强。

　　【市场信息】1、6月油价高位回落推动CPI环比转负，核心通胀亦超预期降温，其中，住房降温、核心服务分项多数回落。

　　2、俄乌冲突持续升级，普京表示无论敌人企图向俄境内何处发动袭击，俄方都将对等反击，力度提升数倍，并透露俄罗斯民众已自愿捐款700亿卢布用于特别军事行动，与此同时乌克兰与法、德等九国宣布组建“一体化反弹道导弹联盟”，发展欧洲反导能力。

　　3、沃什强调恢复价格稳定是首要任务，明确对持续高通胀零容忍，并将评估AI对生产率、就业及通胀的影响。

　　【南华观点】1、贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间有限，6月美CPI环比首降，虽沃什强调恢复价格稳定是首要任务，明确对持续高通胀零容忍，但考虑到通胀数据已出现回落态势、美劳动力市场收入分化较为严重等问题，预计沃什仍将采取“嘴上偏鹰，手上偏鸽”的与市场互动节奏。

　　2、月度角度看，建议接下来重点关注7月30日美联储FOMC会议，美股二季度财报，8月份就业和CPI数据以及8月底全球央行年会，是否对年内鹰派加息预期进行修复。另外7月中旬将迎来铂钯232窗口，特朗普1月的180天谈判阶段迎来最后时间窗口，若美对铂钯采取关税手段，也将在短期支撑铂钯价格。

　　3、中长期看，电子布需求提振了铂金玻纤领域的需求，中国政策不断加码氢能，铂钯价差中长期或偏强运行。短期看，俄乌冲突近期频繁升温，叠加油价不断下探，钯金价格向上弹性更高。

　　【风险提示】风险上警惕中东局势反复、俄罗斯地缘问题升级引发供应链危机、美联储鹰派预期回归带来的宏观压制以及广期所钯因虚实比失衡催生空逼多行情，警惕极端行情下的流动性挤兑风险。

　　黄金/白银：美 CPI低于预期但中东担忧再起

　　【期货盘面】周二贵金属呈现冲高回落走势，最终收涨。周二晚间低于预期的美CPI和核心CPI数据缓解美联储年内加息担忧，贵金属在数据后快速拉涨，但美伊局势重新升级以及沃什在众议院作证演讲仍显露控通胀决心和鹰派姿态，令贵金属收窄涨幅。周边美指和美债收益率双双下跌后反弹并收窄跌幅，美股虽整体收窄但涨幅有限。最终COMEX黄金2608合约收报4058.3美元/盎司，+1.31%；COMEX白银2609合约收报59.04美元/盎司，+1.84%。

　　【市场信息】1、数据方面，周二晚间公布的美6月CPI同比涨3.5%，低于5月4.2%和预期3.8%；6月核心CPI同比涨2.6%，低于5月2.9%及预期2.8%。沃什听证首秀强调对高通胀“零容忍”，但6月CPI降温不意味任务完成，未来完全依数据行动，未暗示利率路径。他承诺货币政策独立，不受特朗普等政治压力左右；就业与通胀非二选一，缩表调整前充分预警。他暗示90年代低利率不适用当前AI热潮，危机时才会动用资产负债表，并讨论降低声明频率但不降透明度，释放坚定控通胀、独立决策的明确信号。2、地缘方面，美军于15日凌晨4时恢复对伊海上封锁。特朗普威胁若协议未达成，下周将打击伊发电厂，并要求以方从叙、黎撤军。伊方称备忘录已失效、美进入正式战争状态，副外长称当前无任何承诺。伊石油部长表示石油出口仍照常进行。3、投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓增加1.998吨至1004.447吨；全球最大白银ETF-iShares白银持仓日增102.64吨至14957.28吨。4、美联储货币政策预期方面，CME美联储观察显示，美联储7月维持利率不变概率84.5%，加息概率15.5%；9月较当前维持利率不变概率42.2%，加息概率57.8%；10月较当前维持利率不变概率33.8%，加息概率66.2%。5、本周美国数据方面主要关注周四晚美零售销售数据。事件方面关注周内美联储官员密集讲话，沃什也将在今晚参加参议院听证会，另周四凌晨美联储还将公布经济褐皮书。

　　【南华观点】1，贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间预计有限。当前加息预期交易已较为拥挤，即市场已完全定价美联储10月加息一次，于明年4月份大概率再加息一次，若7-8月美国通胀确认见顶回落、AI投资热潮降温（二季度财报）或劳动力市场边际走弱，美联储或于下半年暂停加息甚至不排除重启宽松可能，届时金银或迎来修复性上涨。基准情景下，我们预计美联储年内降息概率仍偏低，这也或将制约下半年贵金属反弹高度；但2027年二季度美联储仍有望重启降息窗口，主因2026年3月高基数效应将显著压低同比读数，叠加AI经济热度或边际降温。若沃什于2027年推进缩表， 降息也将与缩表形成政策对冲。

　　2，月度角度看，建议接下来重点关注今晚22:00，美联储主席沃什参加参议院听证会，7月30日美联储FOMC会议，美股二季度财报，8月份就业和CPI数据以及8月底全球央行年会，是否对年内鹰派加息预期进行修复，预计贵金属进一步下行压力及空间有限，或有望迎来反弹行情。短期风险在于美伊冲突重新升温引发油价上行忧虑，并反向推升通胀和加息预期的风险。短期看，伦敦金支撑4000，阻力20日均线所在的4100区域，然后4200；白银短线支撑55-55.5区域，阻力60.3附近。

　　【风险提示】风险上警惕中东局势反复、美联储加息预期升温以及流动性风险等。

【有色金属】

　　铝产业链：美国CPI大降温缓和加息预期，铝企中报预喜潮支撑估值修复

　　【期货盘面】沪铝主力2608收于23165元/吨较7/14日盘收盘-145元/吨，环比-0.62%。月差方面，连一合约al2607收于23140元/吨，次主力al2609收于23200元/吨，连一-次主力价差-60元/吨较前一交易日走弱，结构为contango。LME铝3个月收于3167美元/吨，环比+0.30%，库存28.46万吨较前日-0.16万吨续创近四年新低。COMEX铝收于3375.25美元/吨，环比+0.99%。氧化铝主力收于2713元/吨，环比+1.08%止跌反弹。铸造铝合金主力收于22945元/吨，环比-0.11%。沪伦比值约7.33，进口窗口继续关闭。

　　【现货基差】主流现货上海23260元/吨较上日+260元/吨，沪铝主力2608-上海现货基差升水50元/吨——日盘收盘对比，前值基差贴水55元/吨，较前一交易日变化+105元/吨，从贴水转为升水。成交氛围偏暖，CPI大降温提振风险偏好叠加23000元附近下游刚需补库集中释放，期现价差收窄，贸易商报价顺势上调。

　　【估值利润】电解铝冶炼利润行业平均约6800元/吨，前值6918元/吨，环比-118元/吨，完全成本约16202元/吨，沪铝现货23260元/吨，利润处历史高位区间但边际小幅收窄。氧化铝均价2736.86元/吨，前值2741.63元/吨，环比-4.77元/吨；行业完全成本约2715元/吨，前值约2715元/吨；单吨利润约22元/吨，前值约27元/吨，行业盈亏平衡附近运行。关键成本项：几内亚铝土矿CIF 69.5美元/吨较6月初+2.5美元，烧碱约3200元/吨偏弱，电力成本约0.42元/度丰水期低位。下游加工费铝型材/板带箔延续低迷，铝棒加工费地区分化。

　　【供需库存】全国电解铝运行产能约4520万吨较上周持平，开工率98.63%维持高位逼近4500万吨天花板，周度产量约87.56万吨。SMM下游加权开工率62.4%，前值62.6%，环比-0.2pct；其中铝型材53.1%环比-0.6pct，板带箔69.4%环比-0.6pct，铝合金51.4%环比-0.4pct。主要终端光伏装机稳健+28%支撑、新能源车渗透率突破40%托底，家电淡季+地产低迷拖累建筑型材，出口铝绞线新订单几近停滞。LME铝库存28.46万吨，统计日期7月14日，较前日-0.16万吨，续创近四年新低，俄铝占比95%结构性矛盾延续。SMM国内铝锭社会库存104.7万吨，统计日期7月13日，较上期7月9日-3.1万吨。供需维持去库态势，社库有望7月底前跌破百万吨关口。

　　【市场信息】

　　1. 宏观层面：7/14美国劳工部公布6月CPI同比+3.5%大降温、预期+3.8%、前值+4.2%，环比-0.4%创2020年4月以来最大单月降幅，6年来首现环比负CPI；核心CPI同比+2.6%环比持平。CME FedWatch显示7月维持利率不变概率从58.3%升至83.4%，市场推迟加息预期至10月；沃什7/14国会听证会仍偏鹰但口头安抚市场。同日特朗普证实放弃20%海峡通行费计划、改由海湾国家投资替代，但7/15凌晨4时仍执行对伊朗海上封锁，伊朗革命卫队对两艘违规阿联酋油轮采取行动，油价盘中冲高近4%后回落，宏观逆风阶段性缓解。

　　2. 供应端/行业政策：印尼铝厂抢在7/24 Section 122关税升级前密集向美国发货，2026年产量预计从75万吨跳至220万吨；海德鲁宣布部分重启斯洛伐克7.5万吨产能，美国Magnitude 7 Metals计划年底重启7.5万吨，海外复产15万吨/年合计对中期供给构成压制。国内运行产能维持4520万吨接近4500万吨天花板，42号令8/1实施倒计时，电解铝列为可再生能源消纳"优先刚性考核品类"，长期支撑供给刚性。

　　3. 需求端/进出口：7/13当周下游加权开工率62.4%环比-0.2pct淡季全面深化，铝线缆66.6%环比-2.4pct降幅最大，主因出口窗口7/7正式关闭+国网订单不及预期；铝型材53.1%建筑型材受地产低迷拖累仅储能工业型材订单温和增长。2026H1光伏新增装机108GW同比+28%、新能源车6月渗透率突破40%，长线需求底盘稳固。7/15中报披露日铝板块业绩暴增，天山铝业+102%、神火股份+152%、中孚实业+154-176%、宏桥控股+70-81%、云铝股份+170-181%，板块估值修复支撑商品价格。

　　【南华观点】当前主导走势的核心逻辑——美国CPI大降温缓和加息预期，国内去库延续与海外地缘扰动博弈。电解铝短期震荡偏强，核心矛盾在于海峡封锁扰动海外供给与中报预喜板块估值修复对冲加息预期延后与下游淡季压力，关注社库去化持续性及几内亚矿政落地节奏。氧化铝偏弱反弹，核心矛盾在于力拓减产+几内亚政策预期对冲国内供应宽松与广西新产能释放，关注几内亚政策落地与海外FOB走势。铸造铝合金跟随原铝偏弱运行，核心矛盾在于废铝紧缺支撑+新能源车轻量化拉动对冲淡季需求疲软+出口窗口关闭，关注废铝价格与下游压铸订单变化。风险点：霍尔木兹局势若意外升级地缘溢价将快速回归、美联储7月议息会议表态若超预期鹰派。

　　铜：美CPI环比超预期回落，铜价继续上行

　　【期货盘面】夜盘Comex铜收于6.37美元/磅，涨1.37%；LME铜收于13600美元/吨，涨0.44%。沪铜主力最新报价收于104680元/吨，涨0.56%；国际铜收于92900元/吨，涨0.63%。

　　【现货基差】昨日沪铜月差升水扩大至 300 以上，交割前持货商出售情绪升温，以价换量高报低调，下游企业择低价货源按需采购。上海金属网1#电解铜报价104160-104440 元 / 吨，均价 104300 元/吨，较上交易日上涨 840 元/吨，对 2607 合约报升 100 - 升 200 元/吨。截止收盘，上海金属网升水铜报升 160 - 升 200 元/吨，平水铜报升 100 - 升 180 元/吨，湿法铜报升 70 - 升 100 元 /吨，非注册铜报贴 30 - 升 10 元/吨。

　　主力收盘后基差为-90元/吨，较上一交易日跌450元/吨，基差率为-0.09%。

　　LME铜（现货-3个月）升贴水最新报于-46.5美元/吨，前值-53.14美元/吨。

　　【估值利润】7月14日，铜现货TC加工费-135美元/干吨，前值-135美元/干吨；沪伦比7.74，前值7.65。7月13日，铜现货进口盈亏464.72元/吨，前值134.88元/吨。7月13日，洋山铜溢价平均92美元/吨，前值90美元/吨。7月14日，再生铜进口盈亏为-1123.12元/吨，前值-628.12元/吨。

　　【供需库存】1、7月14日，上期所铜期货注册仓单 44697 吨，较前一日减少 2461 吨；LME 铜库存303525 吨，较前一日减少1675 吨；LME 铜注册仓单 161525 吨，较前一日减少13150 吨，注销仓单 142000 吨。COMEX 铜库存678045 短吨，环比增加1511短吨。

　　2、7月13日，上海保税区铜库存3.19万吨，前值3.19万吨；广东保税区铜库存0.37万吨，前值0.34万吨。

　　【产业信息】1、Mysteel调研国内59家铜板带生产企业，涉及产能358万吨，样本覆盖率90.41%，数据得出6月国内铜板带产量为20.75万吨，环比减少2.03%，同比增加2.32%。6月铜板带产量小幅回落，环比降幅较上月略有收窄。7月国内铜板带预计产量为20.31万吨，环比减少2.12%，同比增加4.31%。

　　2、据Mysteel调研国内63家精铜杆样本企业，总涉及产能1649万吨，6月精铜杆产能利用率为67.44%，环比升3.92%，同比升5.12%。6月精铜杆企业产量及产能利用率环比均有所回升，由于6月铜价重心下移，且部分线缆企业反馈6月订单整体较为充足，因此下游线缆企业逢低补库意愿增强。7月国内精铜杆产能利用率为64.53%，环比降2.9%，同比升3.21%。

　　3、据Mysteel铜管团队统计，6月国内铜管产量为16.56万吨，较5月环比减少0.8万吨，跌幅为4.61%；同比去年减少0.13万吨，跌幅为0.78%。7月家用空调排产同比跌幅约11%-12%，需求端支撑有限。预计7月铜管产量降至15.7万吨左右，产能利用率下降至67.76%，供需两弱格局延续，企业将维持中性偏稳排产策略以控制库存。

　　4、据Mysteel调研国内64家铜棒样本企业，总涉及产能228.65万吨，2026年6月国内铜棒产量为10.28万吨，较5月减少0.998万吨，降幅为8.85%。预计2026年7月铜棒供给将继续减少，样本企业计划产量约为9.6万吨，产能利用率降至49.14%。

　　【南华观点】当日美联储主席沃什释放鹰派信号，同时地缘冲突推升油价，但CPI环比超预期回落缓解了政策紧缩担忧，叠加科技与金融板块业绩超预期，推动市场在不确定性中震荡上行。

　　当日有色金属板块资金流入明显，铜价突破104000附近点位后，果不其然继续试探105000附近压力，但投机度仍在低位波动，后续重点跟踪。合约上，近月强势主要受到低库存支撑，月差正套表现较好。技术面看，向上弹性显现。

　　锌：CPI回落推动夜盘估值修复，但库存绝对量偏高，震荡中枢抬升有限

　　【期货盘面】7月14日沪锌2609开24730元/吨、最高24890元/吨、最低24675元/吨、收24840元/吨，较前结算持平，成交56737手，持仓86056手，日增4430手；日内冲高回落后收平。7月15日夜盘截至00:37，沪锌2609高开至24945元/吨附近后回落，整体震荡偏强；美国6月CPI低于预期使降息预期升温、美元和美债收益率下行，带动锌的估值修复。

　　【现货基差】7月14日SMM0#锌报价24615元/吨；现货贴水均价50元。现货仍以刚需采购为主。

　　【估值利润】截至7月10日，国产50%Zn精矿加工费北方-300元/金属吨、南方-600元/金属吨，进口矿加工费-85美元/干吨；锌现货进口盈亏为-4525元/吨，进口窗口关闭。7月9日镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率分别为53.51%、47.78%、54.76%，均处于淡季水平。

　　【供需库存】低加工费约束冶炼利润，进口窗口关闭降低外部流入压力；但锭端供给尚未明显收紧。7月9日SMM七地锌锭社会库存26.48万吨，较7月6日减少0.10万吨；7月10日SMM口径SHFE精炼锌库存15.22万吨，较前周增加0.10万吨，LME锌库存11.48万吨，日减0.07万吨。

　　【市场信息】1、7月14日美国6月CPI同比3.5%，低于3.8%的市场预期；数据公布后美元指数下跌约0.5%，10年美债收益率回落至4.575%附近，美元与利率下行改善锌的金融估值。

　　2、7月10日国产与进口锌精矿加工费均处低位，锌锭进口亏损扩大至约4525元/吨，矿端与进口端对价格仍有约束。

　　3、7月9日七地锌锭社会库存仅小幅去化0.10万吨，而交易所库存较前周增加，淡季下游接货并未形成连续改善。

　　4、美国与伊朗围绕霍尔木兹海峡的军事行动和航运封锁仍推高能源风险溢价，布伦特油价维持85美元/桶附近；能源与通胀风险对冶炼成本和利率预期构成反复扰动。

　　【南华观点】锌的反弹主要由低于预期的美国CPI触发：美元走弱、收益率回落，前期被高油价和加息担忧压制的估值得到修复。基本面并非全面转强，矿端低加工费和关闭的进口窗口使供应预期偏紧，但国内锭端库存绝对水平仍高，下游三类开工也显示淡季接货有限。短期重心可较此前抬升，能否继续上行要看社会库存能否从小幅去化转为连续去化。

　　镍-不锈钢：日内小幅修复

　　【期货盘面】沪镍主力合约收于129160元/吨，下跌0.21%；不锈钢主力合约收于14555元/吨，上涨0.1%。

　　【现货基差】金川镍现货价格调整为131050元/吨，现货升水为2100元/吨；SMM电解镍均价为129900元/吨，进口镍均价调整至128900元/吨。

　　【估值利润】目前电池级硫酸镍均价为31435元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为13886.36元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润率为3.4%；8-12%高镍生铁出厂价为1125.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为1.74%。

　　【供需库存】上期所纯镍库存为99077吨，LME镍库存增至274704吨；SMM不锈钢社会库存高位运行于943700吨

　　【市场信息】

　　1. 美伊再起冲突，海峡通运延迟

　　2. ESDM表示不会有总量性的配额大提升

　　3. 美联储鹰派立场升温

　　4. 市场整体进入基本面淡季，库存仓单居高消化乏力

　　5. 印尼进一步对镍铁出口监管，明确NPI与FENI列表含量，关注后续发酵

　　【南华观点】镍不锈钢日内小幅修复，向上试探13万关口。宏观层面美联储加息预期不改，美伊冲突持续发酵，霍尔木兹海峡停运硫磺支撑逻辑再次浮出水面。此外近期ESDM表示配额不会有总量性的提升，实际发放情况需根据企业合规以及实际需求判断，恐慌情绪小幅缓解。基本面目前上菲律宾镍矿发运接近旱季尾声。新能源方面目前下游三元需求一般，淡季情绪延续。当前镍盘面位置前期高冰镍中镍铁需求或回流至不锈钢，中期镍铁底部支撑或有所动摇；此外目前印尼方面出口明确对FENI以及NPI出口监管，合规以及运营成本或因此上抬，关注后续理解发酵。不锈钢日内修复力度较强，镍铁价格持续企稳支撑仍存。现货层面灵活调整出货为主。

　　锡：低库存仍放大价格弹性，CPI利多估值，但高位现货承接偏谨慎

　　【期货盘面】7月14日沪锡2608开411000元/吨、最高419930元/吨、最低406010元/吨、收417520元/吨，较前结算涨4820元/吨、涨1.17%，成交232672手，持仓39292手，日增771手；日内自低位快速拉升。7月15日夜盘截至00:37，沪锡2608冲高至421800元/吨后回撤，最低416580元/吨；美国6月CPI低于预期带来估值支持，但冲高后高价承接不足。

　　【现货基差】7月14日SMM1#锡报价410250元/吨；现货整体升水为主。

　　【估值利润】截至7月10日，云南40%锡精矿加工费17000元/吨，精炼锡进口盈利5114元/吨；云南、江西精炼锡开工率分别为84.33%、32.79%。6月锡焊料企业开工率78.8%，较5月提高4.6个百分点，电子链需求边际修复但尚未构成广泛的终端放量。

　　【供需库存】供应端云南冶炼保持高开工、江西偏低，进口盈利使外部货源具备流入激励；需求端焊料开工改善，但高价下的现货成交仍需观察。7月10日锡锭社会库存6861吨，较前周减少438吨；SHFE交割库库存5871吨，较前周减少351吨；7月9日LME锡库存8160吨，日减55吨。

　　【市场信息】1、7月14日美国6月CPI环比-0.4%、同比3.5%，低于预期；美元指数回落至100.7附近、10年美债收益率降至约4.58%，低库存品种的估值弹性首先受益。

　　2、7月10日锡锭社会库存和SHFE交割库库存分别减少438吨、351吨，显性库存去化继续放大盘面波动。

　　3、云南40%锡精矿加工费维持17000元/吨，云南精炼锡开工84.33%，进口盈利5114元/吨，供应端并非绝对紧缺。

　　4、美国与伊朗围绕霍尔木兹海峡的冲突和航运封锁抬升油价与避险需求；CPI回落则压低美元利率，二者相互对冲，使锡在低库存背景下保持高波动。

　　【南华观点】锡日盘上涨更多是低库存与宏观估值修复的共振，而非需求端已经出现明确的全面转强。社会库存和交割库同步下降，使资金对供应扰动和电子链改善更敏感；但云南开工仍高、进口窗口有盈利，高价下现货成交并未给出同等强度的确认。美国CPI低于预期改善了夜盘估值环境，盘面冲高后回落也说明40万元上方仍要依赖成交和库存继续配合。短期维持宽幅震荡偏强。

　　铅：现货承接一般，再生亏损提供成本钝支撑，震荡偏弱

　　【期货盘面】7月14日沪铅2609开15905元/吨、最高15950元/吨、最低15795元/吨、收15885元/吨，较前结算跌80元/吨、跌0.50%，成交41838手，持仓80436手，日增9293手；盘中冲高后回落。7月15日夜盘，沪铅2609冲至15865元/吨后下探15600元/吨附近，整体震荡偏弱；美国6月CPI低于预期压低美元和美债收益率，但其对铅的传导较弱，盘面仍反映国内现货偏淡。

　　【现货基差】7月14日SMM1#铅报15750元/吨 ；现货维持贴水，成交偏刚需。

　　【估值利润】截至7月10日，再生铅利润为-688元/吨，上海废电瓶均价9525元/吨；原生铅周度开工65.15%，再生铅周度开工30.60%，铅蓄电池周度开工63.96%。原生端开工尚可，再生端虽亏损但未见主动大幅减量，需求淡季限制利润修复。

　　【供需库存】供应端原生铅开工较前周回落2.38个百分点，再生铅开工回升3.20个百分点；需求端电池开工基本持平，补库意愿有限。7月9日五地铅锭社会库存6.64万吨，较7月6日减少0.38万吨；7月10日SHFE精炼铅库存7.01万吨，较前周增加0.09万吨；7月9日LME铅库存28.94万吨，日减0.21万吨。

　　【市场信息】1、7月14日美国公布6月CPI：环比-0.4%、同比3.5%，低于市场预期的-0.1%和3.8%；核心CPI环比0.0%、同比2.6%。数据后美元指数回落至100.7附近，2年、10年美债收益率分别降至约4.19%、4.58%，有色估值压力缓和，但铅受益弱于锌锡。

　　2、截至7月10日，再生铅利润仍亏688元/吨，废电瓶价格保持9525元/吨，成本端对再生铅形成钝约束。

　　3、7月9日五地社会库存小幅去化，但交易所库存仍增加，现货去库尚不足以扭转供需双弱格局。

　　【南华观点】铅的定价仍回到淡季需求与再生利润的拉扯。再生端亏损和废电瓶高位使供应弹性受限，但原生开工并不低，电池企业以刚需采购为主，库存去化也未形成持续性。美国CPI回落带来的美元、利率下行更多改善有色整体估值，铅夜盘却高开回落，说明金融利多难以替代现货改善。短期维持震荡偏弱，反弹延续性取决于电池端订单和库存是否同步改善。