铜：月差维持back结构 现货升贴水走强
亚汇期货网 2026-07-22 09:17:00
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【现货】截至7月21日，SMM电解铜平均价105285元/吨，SMM广东电解铜平均价104865元/吨，分别较上一工作日+765.00元/吨、+685.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价470元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价125元/吨，分别较上一工作日+35.00元/吨、0.00元/吨。据SMM，当前可流通现货持续紧俏，处于年内低位，库存去化趋势未改，推动现货升水重心不断上移。 【宏观】（1）关于货币政策：我们此前提出下半年再度降息仍有可能性，美国经济基本面暂不支持实质性加息，美元指数中期进一步大幅上行的空间或有限；从美国6月CPI数据来看，CPI同比增长3.5%，CPI环比下降0.4%，核心CPI同比增长2.6%，通胀超预期缓和，交易员已大幅削减对美联储加息的押注。（2）关于美铜关税政策：商务部已提交评估报告，当前有待特朗普作出是否加征关税的决定；关税落地之前美国提前囤铜行为或将持续，核心驱动关注CL价差、LME库存和COMEX库存指标，具体可参考我们的报告《美国铜产业链现状及关税问题探析》；近期CL价差再度走扩，美国囤铜行为仍在持续。 【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC维持低位，截至7月17日，铜精矿现货TC报-141.60美元/干吨，周环比-7.40美元/干吨。我们梳理了主要矿企2026年第一季度铜矿产量，环比、同比分别下降7.32%、2.55%。精铜方面，据SMM，6月电解铜产量录得114.5万吨，环比下滑2.09%，主要系北方冶炼厂检修；1-6月累计产量为702.1万吨，累计同比上升6.49%；SMM预计7月电解铜产量为116.6万吨，环比上升1.84%。近期进口货源阶段性趋紧，国内进口窗口阶段性开启，据SMM，已有部分仓单自LME注销后发运至中国市场。 【需求】加工方面，截至7月16日，电解铜制杆周度开工率65.1%，周环比-2.96个百分点；7月16日再生铜制杆周度开工率17.18%，周环比-2.94个百分点。7月上旬下游补库完毕，开工率回落。终端来看，电力电网板块托底终端需求，而地产、家电、光伏和汽车等终端市场未有超预期表现，7月空调排产增速大幅回落。 【库存】LME铜库存去化，国内社会库存大幅去化，COMEX铜库存累库：截至7月20日，LME铜库存29.09万吨，日环比-0.43万吨；截至7月17日，COMEX铜库存69.86万吨，日环比+0.39万吨；截至7月17日，上期所库存7.99万吨，周环比-2.04万吨；截至7月20日，SMM全国主流地区铜库存10.73万吨，周环比-3.27万吨；截至7月20日，保税区库存3.89万吨，周环比+0.36万吨。 【逻辑】近期CL溢价再度走扩、国内进口窗口开启，二者共同驱动LME铜库存去化、月差由contango转为back结构、现货升贴水走强，使得价格快速上行。我们认为上述现状一方面是铜中长期基本面韧性的表现，另一方面在于临近美铜关税政策落地前的预期抢跑：基本面来看，7月上旬铜价调整后，供需基本面继续好转，铜矿TC继续创历史新低，LME及国内社库持续去化，国内现货也由贴水转为升水结构，流通货源偏紧驱动进口窗口开启；理论上而言特朗普政府需要在9月30日之前作出关税决定，临近截止日，交易商持续保持提前囤货行为。宏观方面，考虑到沃什推行的改革政策、回落的油价以及美国经济基本面，我们认为下半年加息或仅停留在预期层面，若加息预期未再进一步走强，美元回落后对铜价的压制将减弱。总的来说，我们仍然认为良好的供需格局将支撑价格中枢，短期LME注销仓单比例提升大幅推升价格，关注LME库存、海外货币政策预期变化。 【操作建议】多单继续持有，主力关注105000附近支撑 【短期观点】震荡偏强 免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。
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